Fitch evalúa la propuesta de emisión de bonos de AES Andrés por USD300 millones 'BB-'


COMENTARIO DE LA ACCIÓN DE CALIFICACIÓN Fitch evalúa la propuesta de emisión de bonos de AES Andrés por USD300 millones 'BB-' Lun 26 de abril de 2021-10: 00 a.m. ET Fitch Ratings - Nueva York - 26 de abril de 2021: Fitch Ratings asignó una calificación de 'BB-' a la emisión propuesta senior no garantizada de AES Andres B.V. (Andrés) de hasta USD300 millones. Andrés planea utilizar los ingresos de la emisión para refinanciar sus notas pendientes de USD 270 millones con vencimiento en 2026 y liquidar un préstamo bancario pendiente. Fitch actualmente califica la Calificación de Incumplimiento de Emisor (IDR) de largo plazo en moneda extranjera de Andrés 'BB-'. La perspectiva de la calificación es negativa. Además, Fitch actualmente califica la calificación nacional de largo plazo de Andrés 'AA (dom)' / Estable y las notas de la compañía por USD270 millones con vencimiento en 2026 'BB-'. La calificación de las notas propuestas considera los activos operativos combinados de Andrés y Dominican Power Partners (DPP) (denominados conjuntamente AES Dominicana). Andrés y DPP son garantes de las notas propuestas. Fitch espera que el refinanciamiento de bonos no afecte significativamente las métricas crediticias del emisor. CONDUCTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Dependencia de las transferencias gubernamentales: las altas pérdidas de distribución de energía del 27% en 2019, el bajo nivel de recaudación y los importantes subsidios para los usuarios finales han creado una fuerte dependencia de las transferencias gubernamentales. Esta dependencia se ha visto agravada por la exposición del país a las fluctuaciones en los precios de los combustibles fósiles y el fuerte crecimiento de la demanda de energía de las empresas de distribución. Los retrasos regulares en las transferencias gubernamentales han presionado las necesidades de capital de trabajo de los generadores y han agregado volatilidad a sus flujos de efectivo. Esta situación aumenta el riesgo del sector, especialmente en un momento de crecientes vulnerabilidades fiscales que afectan las finanzas del Gobierno Central. Métricas crediticias sólidas: Las métricas crediticias combinadas para Andrés y DPP son sólidas para la categoría de calificación, con un EBITDA esperado para 2021 de USD258 millones para las empresas combinadas. Fitch espera que la deuda a EBITDA de 2021 sea 2.6x, ligeramente por debajo de 2.7x en 2020, luego de la emisión de las nuevas notas. Se espera que el apalancamiento caiga hasta 2022 antes de aumentar a 3.6x en 2023, ya que la renegociación del contrato de suministro de gas de Andrés reduce el EBITDA. Si bien el comienzo de las operaciones de la central eléctrica Punta Catalina a carbón de 750MW del gobierno ha reducido los precios al contado, Andrés y DPP están sustancialmente contratados hasta 2022, y su menor apalancamiento proporciona un colchón contra eventuales revaluaciones de los PPA. Base de activos de alta calidad: Andrés se encuentra entre los generadores de electricidad de menor costo del país. La planta de ciclo combinado de Andrés quema gas natural y se espera que se despache completamente como una unidad de carga base siempre que el precio del gas natural licuado (GNL) no sea más del 15% más alto que el precio del fueloil importado No. 6 . En marzo de 2021, Andrés puso en funcionamiento la planta solar Bayasol de 50 MW, agregando poco más de 100 GWh de producción de energía a costo variable cero. Fitch espera mayores márgenes a mediano plazo, aunque la generación puede contraerse inicialmente con la entrada de Punta Catalina en la curva de despacho. Volatilidad moderada del flujo de caja: El flujo de caja hacia Andrés y DPP históricamente se ha visto afectado por demoras en los pagos de las empresas distribuidoras estatales, particularmente durante períodos de altos precios del fuelóleo, que han presionado financieramente al sistema. Fitch espera que las futuras demoras en los pagos se moderen con la entrada de la planta Punta Catalina de 750 MW, lo que reducirá los precios spot y aliviará la presión financiera sobre el sistema. Andrés informó poco impacto en las recolecciones de la pandemia. En octubre de 2020, Andrés y DPP recibieron en conjunto USD146,9 millones de las empresas de distribución y el holding estatal de energía CDEEE, lo que elevó los días de cuentas por cobrar combinados de Andrés y DPP a poco más de 70 días, frente a los 110 días de 2019. Expansión del negocio de gas natural: Andrés opera la única terminal de importación de GNL del país, que ofrece infraestructura de regasificación, almacenamiento y transporte. A mediano plazo, la compañía planea expandir su red de transporte y capacidad de procesamiento para sus operaciones de GNL, como lo ilustra el reciente acuerdo de suministro de gas a 10 años con Barrick. Además, en febrero de 2020 se construyó un gasoducto de 50 kilómetros desde la terminal de Andrés hasta San Pedro de Macorís para facilitar la conversión de 730 MW de capacidad de generación de fuel oil pesado a ciclo combinado de gas natural en esa región. El contrato de suministro de gas de Andrés con BP plc fija el precio de las importaciones de gas en el índice de referencia NYMEX Henry Hub más USD1,20; Se espera que los costos del gas aumenten significativamente una vez que expire el contrato en abril de 2023.

RESUMEN DE DERIVACIONES Las calificaciones de Andrés están vinculadas y limitadas por las calificaciones de República Dominicana, de las cuales recibe indirectamente sus ingresos. Como resultado, la estructura de capital de Andrés es sólida en relación con sus pares sin restricciones y con calificaciones similares. Orazul Energy Peru SA (BB / Rating Watch Positive), cuya calificación refleja resultados combinados que incluyen a su subsidiaria, Aguaytia Energy del Peru SRL, tiene una capacidad instalada similar y se espera que genere alrededor de USD100 millones en EBITDA anualmente, con un apalancamiento estimado de aproximadamente 5.0 X. Orazul Energy Perú se beneficia de la estabilidad que le confiere su diversificación de activos y la flexibilidad que permite su integración vertical. Comparativamente, se espera que las operaciones combinadas de Andrés / DPP generen aproximadamente USD258 millones de EBITDA en 2021, con un apalancamiento por debajo de 3x durante los próximos dos años. Fenix ​​Power Peru S.A. (BBB- / Estable) se considera otro par operativo de Andrés. Fenix ​​tiene un alto apalancamiento, similar a Orazul, pero se beneficia de su vínculo estratégico con su empresa matriz, Colbun S.A. (BBB + / Estable), lo que resulta en un aumento de tres niveles de su calidad crediticia independiente. Además, la estructura de capital de Fenix ​​se beneficia de una trayectoria constante de desapalancamiento en el mediano plazo a medida que se amortiza su bono internacional. SUPUESTOS CLAVE - Recuperación total del EBITDA perdido por problemas operativos en Andrés; - Los precios de los combustibles siguen la plataforma de precios de Fitch; - 70% de los ingresos netos del año anterior distribuidos como dividendos hasta 2024; --Los días de cuentas por cobrar caen a 90 después del pago del gobierno en 2020. CALIFICACIÓN DE SENSIBILIDADES Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción / mejora de calificación positiva: Una acción de calificación positiva para Andrés podría ocurrir si se mejoran las calificaciones soberanas de República Dominicana o si el sector eléctrico logra la sostenibilidad financiera a través de la implementación adecuada de políticas. Factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una acción de calificación negativa / rebaja: Una acción de calificación negativa para Andrés ocurriría si las calificaciones soberanas de República Dominicana bajan; si hay un deterioro sostenido en la confiabilidad de las transferencias gubernamentales; o el desempeño financiero se deteriora hasta el punto de aumentar la relación Andres / DPP combinada de deuda a EBITDA a 4.5x durante un período sostenido. ESCENARIO DE CALIFICACIÓN MEJOR / PEOR CASO Las calificaciones crediticias en escala internacional de los emisores corporativos no financieros tienen un escenario de mejora de calificación en el mejor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medidas en una dirección positiva) de tres niveles en un horizonte de calificación de tres años; y un escenario de rebaja de calificación en el peor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medidas en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. La gama completa de calificaciones crediticias en el mejor y el peor de los casos para todas las categorías de calificación varía de 'AAA' a 'D'. Las calificaciones crediticias de los mejores y peores casos se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones crediticias de los mejores y peores casos de un sector específico, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579. ESTRUCTURA DE LIQUIDEZ Y DEUDA Vencimientos bien distribuidos: Andrés y DPP han informado históricamente métricas crediticias combinadas muy sólidas para la categoría de calificación. Ambas empresas tienen perfiles financieros caracterizados por un apalancamiento bajo a moderado y una fuerte liquidez. El EBITDA combinado al 31 de diciembre de 2020 totalizó USD 234,1 millones (versus USD 271,4 millones al 31 de diciembre de 2019), con una deuda total / EBITDA de 2,7x y una cobertura de intereses de FFO de 3,5x. La sólida posición de liquidez de las empresas está respaldada además por el refinanciamiento de su bono internacional 2026 con vencimiento en 2031. Andrés también tiene bonos locales con vencimiento en 2027. FECHA DEL COMITÉ PERTINENTE 15 de diciembre de 2020
 

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