Fitch afirma AES Andrés está en calificación en 'BB- con dificultades de cumplimiento de largo plazo en moneda extranjera - '; panorama sigue siendo negativo

 Fitch afirma los IDR de AES Andrés en 'BB-'; panorama sigue siendo negativo


Fitch Ratings - Nueva York - 16 de diciembre de 2020: Fitch Ratings confirmó la calificación de incumplimiento de emisor de largo plazo en moneda extranjera (IDR) de AES Andres B.V. (Andrés) en 'BB-'. La perspectiva de la calificación es negativa. Además, Fitch ratificó los pagarés de Andrés por USD 270 millones con vencimiento en 2026 en 'BB-' y la calificación nacional de largo plazo en 'AA (dom)' / Estable.


La Perspectiva Negativa refleja la revisión de Fitch de la Perspectiva de Calificación soberana de República Dominicana a Negativa, debido a la pandemia de coronavirus. La pandemia ha provocado una fuerte caída de la actividad económica y ha presionado la balanza de pagos del país, dada su dependencia del turismo y las remesas.


Las calificaciones de Andrés reflejan la alta dependencia del sector eléctrico de República Dominicana de las transferencias del gobierno central para el servicio de sus obligaciones financieras, condición que vincula la calidad crediticia de las empresas de distribución y generación con la del soberano.


La baja recaudación de los usuarios finales, las elevadas pérdidas eléctricas y los subsidios han socavado la capacidad de generación de efectivo de las empresas distribuidoras, agravando la dependencia de las generadoras de los fondos públicos para cubrir el gap producido por la insuficiencia de los pagos recibidos de las distribuidoras. Las calificaciones también consideran la sólida cartera de activos, el sólido balance general y los acuerdos de compra de energía (PPA) bien estructurados de las empresas.


La calificación de las notas considera los activos operativos combinados de Andrés y Dominican Power Partners (DPP) (denominados conjuntamente AES Dominicana), que son deudores conjuntos de las notas de Andrés por USD 270 millones con vencimiento en 2026. Estas notas se adjuntan a la Empresa Generadora de Electricidad Itabo. Notas por USD100 millones, también calificadas como 'BB-'. Se espera que AES Corp. complete la venta de Itabo al conglomerado dominicano Grupo Linda en el año 2020, y la transacción es crediticia neutral para Andrés.


A fines de marzo de 2020, Andrés descubrió daños en su turbina de vapor recientemente reparada. La posterior interrupción de la reparación, prolongada debido a la cuarentena del país, se prolongó hasta octubre de 2020. El seguro cubrirá la interrupción del negocio con una disminución total en el EBITDA de 2020 de aproximadamente USD8 millones-USD13 millones, reflejando el deducible aplicable. La empresa espera que la garantía del fabricante cubra los daños al equipo.


 



Factores clave de calificación


Dependencia de las transferencias gubernamentales: las altas pérdidas de distribución de energía del 27% en 2019, el bajo nivel de recaudación y los importantes subsidios para los usuarios finales han creado una fuerte dependencia de las transferencias gubernamentales. Esta dependencia se ha visto agravada por la exposición del país a las fluctuaciones en los precios de los combustibles fósiles y el fuerte crecimiento de la demanda de energía de las empresas de distribución del 5,9% en 2019.


Los retrasos regulares en las transferencias gubernamentales han presionado las necesidades de capital de trabajo del generador y han agregado volatilidad a sus flujos de efectivo. Esta situación aumenta el riesgo del sector, especialmente en un momento de crecientes vulnerabilidades fiscales que afectan las finanzas del Gobierno Central.


Métricas crediticias sólidas: Las métricas crediticias combinadas para Andrés y DPP son sólidas para la categoría de calificación, con un EBITDA esperado para 2020 de 227,5 millones de dólares para las empresas combinadas. Fitch espera que la deuda a EBITDA de 2020 aumente a 2.7x desde 2.2x en 2019, debido a una caída en la demanda y la necesidad de la compañía de comprar energía spot en 2020, así como un deducible de seguro de USD10 millones, debido a la interrupción en Andrés.


Se espera que el apalancamiento caiga hasta 2022 antes de aumentar a 3.5x en 2023, ya que la renegociación del contrato de suministro de gas de Andrés reduce el EBITDA. Si bien el proyecto Punta Catalina de 750MW probablemente reducirá los precios en el corto plazo para el sistema en su conjunto, Andrés y DPP están sustancialmente contratados hasta 2022, y su menor apalancamiento proporciona un colchón contra eventuales revaluaciones de PPA.


Base de activos de alta calidad: Andrés se encuentra entre los generadores de electricidad de menor costo del país. La planta de ciclo combinado de Andrés quema gas natural y se espera que se despache completamente como una unidad de carga base siempre que el precio del gas natural licuado (GNL) no sea más del 15% más alto que el precio del fueloil importado No. 6 .

A principios de 2021, Andrés espera que Bayasol, una planta solar de 50MW, esté en línea, agregando algo más de 100 GWh de producción de energía a un costo muy bajo en el futuro. Fitch espera mayores márgenes a mediano plazo, aunque la generación puede contraerse inicialmente cuando la planta de carbón Punta Catalina ingrese a la curva de despacho. La volatilidad del flujo de efectivo es moderada: El flujo de efectivo hacia Andrés y DPP históricamente se ha visto afectado por demoras en los pagos de las empresas distribuidoras estatales, particularmente durante períodos de altos precios del fuelóleo, que han presionado financieramente al sistema. Según la Asociación Dominicana de la Industria Eléctrica, el saldo adeudado a los generadores propiedad de AES por las empresas distribuidoras estatales se situó en USD 216,4 millones en abril de 2020, relativamente sin cambios desde el nivel de USD 219,7 millones en diciembre de 2019. Andrés informó poco impacto en las recolecciones de la pandemia. En octubre, Andrés, DPP e Itabo recibieron en conjunto USD197,3 millones de dólares de las empresas distribuidoras y del holding eléctrico estatal CDEEE, lo que llevó los días de cuentas por cobrar combinados de Andrés y DPP a poco más de 70 días, frente a los 110 días de 2019. Fitch espera pagos futuros los retrasos se moderarán con la entrada de la planta de 752MW Punta Catalina, lo que reducirá los precios spot y aliviará la presión financiera sobre el sistema. Expansión del negocio de gas natural: Andrés opera el único puerto de GNL del país y ofrece infraestructura de regasificación, almacenamiento y transporte. A mediano plazo, la compañía planea expandir su red de transporte y capacidad de procesamiento para sus operaciones de GNL, como lo ilustra el reciente acuerdo de suministro de gas a 10 años con Barrick. Además, se está construyendo un gasoducto de 50 kilómetros desde la terminal de Andrés hasta San Pedro de Macorís para facilitar la conversión de fuel oil pesado a gas natural en esa región. El contrato de suministro de gas de Andrés con BP plc fija el precio de las importaciones de gas en el índice de referencia NYMEX Henry Hub más USD1,20; Se espera que los costos del gas aumenten significativamente una vez que expire el contrato en abril de 2023. Resumen de derivación Las calificaciones de Andrés están vinculadas y restringidas por las calificaciones de República Dominicana, de las cuales recibe indirectamente sus ingresos. Como resultado, la estructura de capital de Andrés es sólida en relación con sus pares sin restricciones y con calificaciones similares. Orazul Energy Peru SA (BB / Rating Watch Positive), cuya calificación refleja los resultados combinados que incluyen a su subsidiaria Aguaytia Energy del Peru SRL, tiene una capacidad instalada similar y se espera que genere alrededor de USD100 millones en EBITDA anualmente, con un apalancamiento estimado de aproximadamente 5.0 X. Orazul Energy Perú se beneficia de la estabilidad que le confiere su diversificación de activos y la flexibilidad que le permite su integración vertical. Comparativamente, se espera que las operaciones combinadas Andrés / DPP generen aproximadamente USD 250 millones, con un apalancamiento de 2.2x en el mediano plazo. Fenix ​​Power Peru S.A. (BBB- / Estable) se considera otro par operativo de Andrés. Fenix ​​tiene un alto apalancamiento, similar a Orazul, pero se beneficia de su vínculo estratégico con su empresa matriz, Colbun S.A. (BBB + / Stable), lo que resulta en un aumento de tres niveles de su calidad crediticia independiente. Además, la estructura de capital de Fenix ​​se beneficia de una trayectoria constante de desapalancamiento en el mediano plazo a medida que se amortiza su bono internacional.

Supuestos clave - Recuperación total del EBITDA perdido por problemas operativos en Andrés; - Los precios de los combustibles siguen la plataforma de precios de Fitch; - 50% de los ingresos netos del año anterior distribuidos como dividendos en 2020, 100% en 2021-22, 70% en 2023; --Los días de cuentas por cobrar vuelven a 110 después del pago del gobierno en 2020. CALIFICACIÓN DE SENSIBILIDADES Factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una acción / mejora de calificación positiva: Una acción de calificación positiva para Andrés podría ocurrir si se mejoran las calificaciones soberanas de República Dominicana o si el sector eléctrico logra la sostenibilidad financiera a través de la implementación adecuada de políticas. Factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una acción de calificación negativa / rebaja: Una acción de calificación negativa para Andrés ocurriría si se bajaran las calificaciones soberanas de República Dominicana; si hay un deterioro sostenido en la confiabilidad de las transferencias gubernamentales; o el desempeño financiero se deteriora hasta el punto de aumentar la relación Andres / DPP combinada de deuda a EBITDA a 4.5x durante un período sostenido. Escenario de calificación del mejor / peor caso Las calificaciones crediticias en escala internacional de emisores corporativos no financieros tienen un escenario de mejora de calificación en el mejor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medidas en una dirección positiva) de tres niveles en un horizonte de calificación de tres años; y un escenario de rebaja de calificación en el peor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medidas en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. La gama completa de calificaciones crediticias en el mejor y el peor de los casos para todas las categorías de calificación varía de 'AAA' a 'D'. Las calificaciones crediticias de los mejores y peores casos se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones crediticias de los mejores y peores casos específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579. Estructura de liquidez y deuda Vencimientos bien distribuidos: Andrés y DPP han informado históricamente métricas crediticias combinadas muy sólidas para la categoría de calificación. Ambas empresas tienen perfiles financieros caracterizados por un apalancamiento bajo a moderado y una fuerte liquidez. El EBITDA combinado al 30 de junio de 2020 totalizó USD308 millones (versus USD222 millones al 30 de junio de 2019), con una deuda total / EBITDA de 2.2xy una cobertura de intereses de FFO de 6.8x. La sólida posición de liquidez de las empresas está respaldada además por el bono internacional 2026 y una serie de bonos locales con vencimiento en 2027, que reemplazan toda la deuda a corto y mediano plazo. REFERENCIAS DE FUENTE SUSTANCIALMENTE MATERIAL CITADA COMO PRINCIPAL IMPULSOR DE CALIFICACIÓN Las principales fuentes de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicables. Consideraciones ESG A menos que se indique lo contrario en esta sección, el nivel más alto de relevancia crediticia de ESG es una puntuación de '3'. Esto significa que las emisiones de ESG son neutrales desde el punto de vista crediticio o tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea por su naturaleza o por la forma en que la entidad las gestiona. Para obtener más información sobre las puntuaciones de relevancia ESG de Fitch, visite- Fitch Ratings

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